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11月份以来，债券市场利率大幅上升。我们在11月21日的《赎回浪潮的风险与机遇》报告中对8月份以来的流动性进行了分析，主要原因是财务因素。上半年退税、税款透支均为透支。潜在，下半年财政支出可能不及季节性，这对资金面不利。与此同时，8月后的专项债分配已接近尾声，资金面的利好已经消失。今年11月至12月，国内PPI和出口增速同时转负。 PPI转负意味着物价上涨压力得到缓解，而出口转负则凸显扩大内需的重要性。两者都表明宽松流动性的必要性增强。

从历史上看，当资本成本中心向下移动时，转换溢价率往往会拉长，而当资本成本上升时，转换溢价率往往会压缩。这件事其实很无聊。如果有时间，可以研究一下可转债套利，或者寻找低价可转债的空间。理论上，标的上涨会推高可转债，但10月以来两者表现相反，意味着可转债有主动压缩估值的倾向。

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本次可转债评级为AA-，期限6年。票面利率分别为0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%。到期赎回价格为115元。面值对应的收益率为3.22%。债务底部约为81.76元，债务保护较弱，其他条款仍为主流形式。目前可转债规模为10亿元，初始转股价格为20.53元，最新平价约为98.64元。

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在流动性边际紧张的背景下，各期限国债收益率大幅上升。与此同时，可转债的平均纯债价值在10月份之后出现了明显下降，这也导致了部分债务型可转债的下滑。一般情况下，转股溢价率与流动性负相关，但如果转股溢价率过高，增量流动性的边际估值提升效应就会减弱。如果你已经开始申请新贷款，可以发动身边的人行动起来，开立证券账户，了解债务转换，和全家一起申请，提高中签率。

2023年10月10日至2023年1月13日，由于均价最高，部分股权可转债价格在本轮调整中跌幅最大，为12.68%。平衡可转换债券下跌0.49%，部分债务债券下跌0.49%。可转债均价下跌1.16%，低位112元。

下半年我们会关注价值板块的数据恢复情况。建议关注：消费行业中，食品饮料行业中的伊利、华通、金河转债，纺织服装行业中的孚日转债，消费出行行业中的南方航空、兆路转债债务；房地产后周期行业中，家电行业有小雄、玛氏转债，家装行业有梦娜、欧22、江山转债。估值主动压缩的原因是流动性边际收紧导致债券市场疲软。与此同时，银行理财和公共固定收益产品的赎回压力对债务型可转债造成抛售压力。

虽然2022年股市波动较大，大部分固定收益+产品表现不佳，但较低的资金成本水平保证了固定收益部分可以平滑灵活头寸的波动。因此，在2022年底赎回潮之前，固收+的资金相对稳定，能够维持对可转债的强劲需求。